Ужесточение денежно-кредитной политики в США дало определённые результаты: появились первые признаки снижения инфляции. Однако цена этой (далеко не окончательной, а лишь возможной) победы — резкое замедление экономики, которое вот-вот перейдёт в полномасштабную рецессию.

В нашей недавней статье «Между инфляцией и рецессией» («Правда» от 23.06.2022) мы писали, что разгон инфляции в развитых странах привёл к необходимости резкого ужесточения их денежно-кредитной политики (ДКП), и это уже оказывает негативное влияние на экономику и финансовую стабильность в этих странах. Ведущие мировые центробанки оказались зажаты в ловушке между разгоняющейся инфляцией, требующей ужесточения ДКП, и замедляющейся экономикой, которая после многих лет сверхмягкой ДКП более не в состоянии развиваться без постоянного монетарного стимулирования.

Среди ведущих мировых центробанков подходы к разрешению этого противоречия несколько разнятся — в зависимости от специфики соответствующих экономик и финансовых рынков. Так, обременённая непомерными долгами Япония всё ещё продолжает придерживаться сверхмягкой ДКП. Европа также несколько задержалась с началом ужесточения ДКП из-за рисков банкротства некоторых особенно закредитованных южноевропейских стран; однако Европейский центробанк всё-таки переходит к осторожному ужесточению ДКП: с начала июля остановлен «печатный станок», а к концу месяца обещано первое повышение ставки.

А вот США, напротив, выбрали своим безусловным приоритетом борьбу с инфляцией — чего бы это ни стоило для экономики. Этот приоритет понятен: у США на кону стоит гораздо больше, чем у других развитых стран, а именно — статус доллара как основной мировой резервной валюты. Потеря этого статуса была бы катастрофой для США, поэтому «рукотворная» рецессия — это не слишком большая цена для предотвращения подобного сценария.

Сейчас уже можно оценить некоторые последствия монетарного ужесточения в США.

Наиболее заметное к настоящему времени следствие ужесточения ДКП в США — это фронтальное падение котировок на мировых финансовых рынках, начало которого по времени «удивительным образом» совпало с разворотом политики ФРС. Что ещё раз подтвердило вывод о том, что ДКП в ведущих экономиках, и в особенности в США, — это самый значимый (с большим отрывом) фактор в ценообразовании всего того, что торгуется на мировых финансовых рынках.

Напомним: проводимая в 2020—2021 годах беспрецедентно мягкая ДКП ведущих мировых центробанков спровоцировала надувание «всеобщего пузыря» (в англоязычной прессе выражение everything bubble в отношении постпандемического состояния мирового финансового рынка уже давно стало устоявшимся термином). Пузыри надулись во всём — в сырье, продовольствии, энергоносителях и прочих товарных активах, на фондовом рынке, в корпоративных облигациях, включая облигации компаний с «мусорными» рейтингами, в недвижимости, не говоря уже о криптовалюте.

Сейчас процесс пошёл в обратном направлении: ужесточение ДКП в США спровоцировало падение котировок на финансовых рынках. Раньше всех развернулся самый спекулятивный рынок — криптовалюты, пик которого пришёлся на ноябрь 2021 года; пик американского фондового рынка был пройден в начале января нынешнего года; пики мировых биржевых цен по большинству промышленных металлов пришлись на февраль — март, когда их котировки взлетали на геополитических событиях, но с тех пор большинство из них не только сбросили всю геополитическую премию февраля — марта, а откатились к уровням середины 2021 года.

В качестве примера приведём динамику биржевых цен на медь, которая считается важным индикатором состояния мировой экономики из-за широкого применения этого металла в различных отраслях промышленного производства. От мартовского максимума (в районе 10,8 тыс. долларов за тонну) цена меди потеряла уже более 30%. По состоянию на утро среды 6 июня медь торгуется в районе 7,5 тыс. долларов за тонну — минимум с ноября 2020 года, притом что ещё три месяца назад, в марте и первой половине апреля 2022 года, цена меди стабильно превышала 10 тыс. долларов за тонну. Падение котировок меди особенно ускорилось в последние три недели, то есть как раз после неожиданно жёсткого решения ФРС о подъёме ставки на 0,75 п.п.

Более того, пошли вниз не только цены на сырьё, используемое в промышленности; биржевые цены на продовольствие также снижаются. Это касается даже пшеницы, о сокращении мирового производства которой сейчас очень много говорится, особенно на Западе; падение спроса оказалось более сильным фактором. Так, котировки американских фьючерсов на пшеницу от максимума середины мая уже упали на 40% (с 1277 до 800 долларов за бушель).

Показательна также динамика индекса цен на продовольствие FAO, составляемого одноимённой организацией под эгидой ООН. С минимумов середины 2020 года (в районе 90 пунктов) этот индекс практически непрерывно рос вплоть до марта текущего года и достиг исторического максимума порядка 160 пунктов. С апреля он стабилизировался на достигнутом максимуме и даже чуть-чуть снижается (159,7 в марте, 158,3 в апреле, 157,4 в мае). Это наглядно иллюстрирует тот факт, что и для мировых цен на продовольствие денежно-кредитная политика в развитых странах — это самый значимый фактор.

Таким образом, вполне можно ожидать, что падение цен по широкому спектру сырьевых товаров на горизонте нескольких месяцев будет способствовать замедлению инфляции — как в США, так и, возможно, в целом по миру. Точно так же, как разгон цен на сырьё и товары низких переделов, начавшийся полтора года назад, транслировался в рост цен конечной продукции, став одним из основных факторов разгона инфляции — как и было предсказано: см. «Инфляция уже у порога» («Правда», №125, 22.12.2020).

Указанная статья была написана в декабре 2020 года, когда цены на товарные активы уже резко выросли, но потребительская инфляция в развитых странах была всё ещё весьма скромной (по итогам 2020 года годовая инфляция в США составила всего лишь 1,23%), поэтому в то время мало кто ожидал, что за год с небольшим она вырастет до нынешних «космических» значений (в США по итогам мая она достигла 8,6% в годовом выражении).

Сейчас ситуация зеркально противоположна той, что описана в указанной статье: ФРС начала резкое ужесточение денежно-кредитной политики, к настоящему времени оно уже привело к значительному падению цен на сырьё и прочие товарные активы (кроме энергоносителей — о них ниже), но потребительская инфляция пока продолжает разгоняться, каждый месяц обновляя максимумы за несколько десятилетий. Однако если ФРС не сойдёт с пути ужесточения ДКП, то мы, вероятно, увидим довольно быстрое сокращение темпов инфляции в США, хотя сейчас это кажется невероятным.

Дело в том, что инфляция обычно резко замедляется, когда экономика входит в рецессию: доходы населения сокращаются, потребительский спрос падает, что в свою очередь приводит к падению цен (этот механизм работает, если ещё не успела раскрутиться инфляционная спираль, основанная на росте инфляционных ожиданий). Именно этот механизм сейчас запускается в американской экономике. Надвигающаяся рецессия в США — это ещё одно следствие ужесточения денежно-кредитной политики ФРС.

Первые признаки уже заметны невооружённым глазом. В первом квартале этого года ВВП США снизился на 1,6% (здесь и далее имеется в виду динамика ВВП в квартальном выражении, то есть по отношению к предыдущему кварталу, в пересчёте на год, со снятой сезонностью). Само по себе одно квартальное снижение ВВП ещё не повод для далеко идущих выводов: такое иногда случается из-за влияния тех или иных разовых факторов. Поэтому падение ВВП США в первом квартале не вызвало особой реакции в СМИ, сразу нашлись объяснения этому через разовые и даже чисто технические факторы; тогда все ожидали возобновления экономического роста во втором квартале. Однако постепенно — по мере поступления оперативной статистики за май — июнь — оптимизм начал угасать.

Мы не будем вдаваться в детали этой оперативной статистики: то, насколько удручающей она оказалась, наглядно показывает эволюция прогноза Федерального резервного банка (ФРБ) Атланты (это один из банков, в совокупности составляющих ФРС) по ВВП США за второй квартал. ФРБ Атланты публикует прогноз ВВП США на текущий квартал (так называемый GDPNow), регулярно обновляя и уточняя его по мере поступления новой оперативной информации. Ещё в конце мая ФРБ Атланты оценивал квартальный рост ВВП США за второй квартал на уровне 1,9%, 1 июня оценку снизили до 1,3%, 6 июня — до 0,9%, 15 июня — до нуля, 30 июня — до минус 1%, 1 июля — до минус 2,1%. Так что велик шанс, что когда выйдет официальная статистика по ВВП США за второй квартал, она покажет сокращение. Получится, что ВВП США сокращается два квартала подряд, а это уже очень серьёзно.

Одна из основных причин замедления американской экономики — это падение потребительского спроса во всём, кроме самого необходимого — продовольствия, энергоносителей, аренды жилья. Люди вынуждены покупать всё это по высоким ценам, поэтому на всё остальное денег у них уже нет. На складах у продавцов в непродовольственном сегменте скапливаются огромные объёмы нераспроданного товара (отношение складских запасов к объёму продаж с конца прошлого года резко растёт, обновляя исторические максимумы). Это будет способствовать замедлению инфляции, поскольку продавцы будут вынуждены снижать цены, чтобы распродать товар, хранить который становится всё более затратно из-за роста процентных ставок. Но это же будет усугублять начинающуюся рецессию, так как новый товар они будут заказывать в гораздо меньших объёмах.

Итак, благодаря наступающей рецессии инфляция в США, вероятно, будет постепенно снижаться. Правда, тут есть одна оговорка: цены на нефть и прочие энергоносители из-за санкций против российского нефтегазового сектора пока ещё остаются на очень высоком по историческим меркам уровне даже в условиях денежного сжатия. Возможно, что падение котировок нефти на 10% во вторник 5 июля, произошедшее на фоне опасений о грядущей глобальной рецессии, — это начало разворота динамики нефтяных цен вниз. Однако главным фактором для цен на энергоносители остаётся санкционная политика Запада, так что однозначно говорить о развороте цен вниз пока рано. Так что вклад цен на энергоносители в инфляционную динамику в США может ещё какое-то время перевешивать описанные выше дефляционные факторы.

Но и здесь американские власти нашли «креативное» решение, которое поможет несколько снизить остроту проблемы цен энергоносителей в стране. В начале июня произошёл пожар на экспортном терминале Фрипорт, через который проходила большая часть экспорта американского сжиженного газа в Европу. Тогда компания предупредила, что для восстановления пропускной способности терминала потребуется порядка трёх недель. На этой новости цена природного газа в США начала заметно снижаться, а в Европе, наоборот, ускорила рост. Но это ещё не всё: сейчас прошло уже больше трёх недель, а работа терминала Фрипорт по-прежнему не возобновлена. Дело в том, что американские власти запретили начинать ремонт терминала, пока не будет завершено расследование причин аварии, которое, по прогнозам, продлится ещё три-четыре месяца.

Таким «креативным» решением американские власти перенесли часть инфляционного давления с США на Европу, где и без того инфляция свирепствует и пока не думает останавливаться. Вот такие «партнёрские» отношения в антироссийской коалиции!

Татьяна Куликова, экономист

"Правда", №72, 7 июля 2022 года